荣耀终端股份有限公司正悄然筹备一次意义非凡的上市行动

在一片聚焦AI转型与智能硬件重塑的浪潮中，荣耀终端股份有限公司正悄然筹备一次意义非凡的上市行动。6月26日，证监会官网披露，荣耀已正式完成上市辅导备案，辅导机构为中信证券，预计将在2026年第一季度完成全部辅导流程。这家从华为剥离而来的智能设备企业，经过四年的独立运营与战略再定位，终于迈出了冲击A股资本市场的关键一步。

荣耀此番IPO，不仅是传统意义上的融资动作，更是一次关于估值体系、战略叙事与行业未来的重新定义。在AI叙事占据市场核心想象力的当下，荣耀将如何讲出一个既让市场信服、又不脱离财务现实的故事，成为这次上市博弈的关键。

从危机中重塑：荣耀的“第二曲线”

荣耀的独立始于一场被动的剥离。2020年，为应对美国制裁带来的供应链断裂风险，华为将荣耀整体出售，由深圳市智信新信息技术有限公司牵头的联合体接盘，交易估值约为2600亿元。然而，短短四年后，据财新等多家媒体报道，在Pre-IPO轮融资中，荣耀最新估值已跌至2000亿元，缩水幅度超过23%。估值的回调虽非个例，却昭示着荣耀重回市场前沿所面对的现实压力。

此轮估值缩水背后，是荣耀在竞争激烈的国内手机市场中承压的真实写照。2025年第一季度，荣耀在中国市场的出货量同比出现下滑，尽管整体销量因海外市场的快速扩张而实现小幅增长。据官方披露，其全球智能手机销量同比提升近3%，其中拉美、中东非、东南亚等市场的年增长率超过50%，部分地区甚至翻倍。荣耀正试图以海外市场为增长支点，缓冲国内增长乏力的压力。

但真正吸引市场注意力的，并非荣耀当前的销量表现，而是其试图以“AI终端生态第一股”的身份，重新定位自身在智能硬件产业中的角色。

AI终端生态，真变革还是旧瓶新酒？

在今年的世界移动通信大会（MWC）上，荣耀CEO李健宣布公司将全面转型为AI终端生态公司，并计划未来五年投入超过100亿美元布局AI，每年预算投入高达150亿元。这一数字几乎是近年来中国智能手机厂商中对AI投入最高的承诺，也为荣耀的未来叙事提供了宏大的背景。

荣耀内部结构也随之调整，引入AI&软件业务部、新产业孵化部等多个新一级部门，下设具身智能、数据安全、仿生本体等研究实验室，显示出其对AI产业链前沿布局的决心。与此同时，荣耀还与中国移动签署战略合作协议，共同推出定制化AI手机，并在本月宣布进军机器人领域，试图以多形态AI终端重新定义“下一代智能设备”。

从战略视角看，荣耀的这一步显然是向资本市场投递的一封信号极强的“情书”——不同于传统的手机厂商，荣耀希望资本将其理解为拥有AI生态潜力的科技企业，而非一家利润薄弱的消费电子制造商。

然而，这种叙事能否在资本市场中转化为“真实估值”，仍取决于一个核心问题：AI是否已经开始为荣耀带来可量化的商业价值？

荣耀目前尚未公开完整财务报表，其盈利能力、毛利结构与研发投入仍是未知数。但从业内普遍分析看，在当前阶段，AI相关投入很可能是长期性的资源消耗，而非短期利润贡献。这意味着，荣耀将面临一个典型的成长股挑战：如何在“故事”尚未变成“数字”之前，说服资本耐心等待回报。

分析荣耀的合理估值，需要放在传统消费电子和AI科技公司两个维度来考察。

最直观的可比对象仍是小米。2024年，小米实现营收2710亿元人民币，净利润达192亿元。截至2025年6月，小米总市值约为1.47万亿港元，折合人民币约1.34万亿元，市盈率约为70倍，市销率约为5倍。作为对比，若荣耀年收入为1000亿元，净利润为30亿元，则按小米当前估值体系，其估值应在1500亿至2000亿元区间。

但需注意，小米的高估值部分受益于其在AIoT与新能源汽车等前沿技术领域的布局，而荣耀目前的AI转型尚处早期，商业化路径与盈利模式仍未完全清晰。此外，荣耀目前尚无如小米生态链般完整的IoT矩阵与平台黏性，其AI布局更接近消费端场景而非平台级赋能。

若将AI终端生态作为估值溢价因子，引入科技股的定价逻辑，荣耀或可尝试挑战1500亿元乃至2000亿元的估值区间。问题在于，荣耀目前并不具备AI原生技术公司如寒武纪、商汤等的研发壁垒与专利积累，在终端生态构建上，也缺乏如苹果那样强悍的系统粘性与平台控制力。荣耀“AI第一股”的标签固然吸引眼球，却尚不足以成为估值的锚。

资本市场对科技股的热情虽未褪去，但也变得更加理性。在经历了AI概念股的多轮炒作之后，投资者更关注技术转化为商业成果的路径。而这正是荣耀目前战略与估值之间最难闭合的环节。

荣耀的IPO，走在理想与现实之间

荣耀的上市，是其独立四年以来最为关键的一步，也可能是改变其资本命运的一个节点。它在讲一个宏大故事——AI终端的未来，它也在兑现一个现实承诺——提升治理、规范运作、拥抱资本市场。

荣耀的优势在于其完整的硬件能力链条、相对稳固的供应链体系、以及国资支持背景带来的战略安全感。但它的挑战同样明显：盈利能力的滞后、核心技术壁垒尚未建立、以及品牌在国内市场的重塑尚在半途。

在“二次创业”的征程中，荣耀能否用AI续写属于自己的增长曲线？或者说，它是否能够说服市场相信：它值得2000亿的估值，并不仅仅因为它是“华为的孩子”。

最终，这场IPO能否成功，不仅取决于财报上的数据，也关乎资本市场对荣耀AI故事的想象空间，以及投资人对现实与未来的权衡判断。

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