首席策略官陈果在财联社一档节目中分享了对下半年经济

6月26日晚，东方财富证券研究所副所长、首席策略官陈果在财联社一档节目中分享了对下半年经济、政策和市场的看法。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、下半年出口压力会明显上升。全年GDP完成5%预期目标难度不大，所以不能因GDP能完成就松一口气，只要CPI没到2%，就不能松懈。

2、无论是现在的624，还是上周的618金融论坛，都属于924以来政策的延续。从级别上来说，924是一个从0到1的过程，现在则是在继续夯实基础或者添砖加瓦。

3、稳定币边际上有利于稳定大家对美元短期国债或者美元信用的担忧。

但本质上，稳定币是一个创新工具或技术，并不能根本解决美国经济结构性的问题，尤其是债务问题。美元的霸权和优势总体来说还是在削弱和下降。

4、美联储降息周期中断，中国货币政策力度也未特别超预期，这对市场来说构成震荡区间的一部分原因。随着美联储降息明朗，这些因素会改善。

今年情况可能比去年更好，去年市场还有人民币对美元贬值预期，现在这种情况，我们的宽松政策受汇率约束少得多，对中国股票估值修复更重要。

5、中东偏负面扰动，对A股影响不大，贸易摩擦也是偏负面，但下半年可能给市场带来惊喜。美元走低对中国市场是正面且确定性的趋势。

6、对股票市场来说，先看短期的中美贸易谈判和中国稳地产政策。在十五五规划中，可能会寻找中期战略布局方向，方向可能不会单一，市场会跟踪后续政策落地。

这可能不仅是今年下半年，更是未来几年要看的方向。

7、去年924之前我就讲过港股其实已经率先见底走牛了。未来这一轮行情要注意优先顺序：港股、A股、经济、地产。

8、目前还在震荡慢牛初期。具体投资策略是：如果市场出现明显回调，要坚定加仓......

陈果认为，中国这轮行情会持续时间很长，现在应该超配中国股市。金融危机以来，全球十大经济体对应九个股市都创了新高，只有中国没有。所以如果进入一轮持续的美联储降息周期，包括中国继续宽松货币政策，全球增量流动性在寻找低位资产时，中国股市非常突出。

陈果指出，工程师红利、供求关系改善、拖累因素边际减弱，对中国股市增量资金会持续流入。上半年外资还没有明显流入中国股市，港股上有一些流入，下半年很可能会看到外资重新明显流入中国股市。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

无论是现在的624，还是上周的618金融论坛，都属于924以来政策的延续。从级别上来说，924是一个从0到1的过程，现在则是在继续夯实基础或者添砖加瓦。所以我认为，整体对市场影响的级别不能简单、机械地去比较。

第二，我们来看上周6月18号到19号的陆家嘴金融论坛。如果要提重点的话，我认为就是“开放”和“高质量发展”。

当然，624也看到了具体关于金融和消费政策的新文件。

过去924以来，投资者很多想的是股市上涨本身提高信心、提高预期，或者提高财产性收入来提振消费。但实际上我们还可以有更多支撑作用。

金融的重要性和其在全球经济变局中的战略姿态，最近从618金融论坛到624文件，都是进一步强化。站在战略意义来看，我们始终不要孤立地看金融市场、实体经济和消费。我想这可能是我对最近一系列政策的理解。

稳定币边际上有利于稳定大家对美元短期国债或者美元信用的担忧。但本质上，稳定币是一个创新工具或技术，并不能根本解决美国经济结构性的问题，尤其是债务问题。

本质上来说，稳定币之所以叫稳定币，并不是说它真的能稳定美元信用。它只是相较于原来的加密货币，稳定性更强一些。因为它从底层挂钩资产来说，比如短期美国国债，是有基础支持的。所以回过头来看，美元的霸权和优势总体来说还是在削弱和下降。

包括美国的关税政策，这和30年代类似。30年代美国关税从平均13%升至接近20%，加速了去全球化，美国贸易规模收缩，同时全球美元储备显著下降。这对美元储备货币地位是明显伤害。

我想在特朗普2.0任期内，这种趋势还会持续。第二，特朗普对美国财政赤字并没有明显控制，除了对外征收关税外，财政赤字本质上还是在扩张。

不同机构测算可能不一样，但马斯克和特朗普分道扬镳的原因之一，就是对特朗普减税失望。这其实也是对美元很大的损伤。

美元不是免费的午餐。80年代中后期里根减税，00年代小布什减税，都强化了弱美元。这些都是中期因素。

至于短期就是美联储降息。我认为本质上还是取决于美国经济，包括就业、通胀的判断。总体来看，美国一些软数据在走弱，硬数据也有走弱趋势。

只是美联储还需要一段时间观察，对经济增长和通胀的确定性还需平衡。随着时间推移，经济现实压力使降息权重上升。即使担心关税传导的通胀影响，最终也会抑制需求，最终还是会传导到降息压力上升。

鲍威尔虽然表态有一定模糊性，但如果从FOMC或联储委员的平均来看，还是倾向于四季度降息1到2次。

对于中国股市，我觉得是利好。去年九月启动行情当然和924相关，但背景和美联储降息也非常相关。之后市场横盘震荡相当长时间，这和市场对财政政策、内需看法相关，但流动性也很关键。

总体来说，美联储降息周期中断，中国货币政策力度也未特别超预期，这对市场来说构成震荡区间的一部分原因。随着美联储降息明朗，这些因素会改善。

今年情况可能比去年更好。去年市场还有人民币对美元贬值预期，即使美联储降息，大家对中国货币政策宽松力度和空间还有疑虑。

现在这种情况，宽松受汇率约束少得多，对中国股票估值修复更重要。虽然对盈利复苏，市场有分歧或需时间验证，但对股票市场来说，估值已经很重要。

我认为这一轮股市重组本身就是估值在前，盈利在后。总体来看下半年环境，对中国股市是比较有利的。

贸易战和中东局势都是不确定性因素，可能加剧对经济增长的担忧。但相对来说，中美贸易谈判，有可能有超预期的利好。

从历史看，美元下行周期，比如70年代布雷顿森林体系瓦解，美元走弱，港股牛市显著跑赢美股。80年代中后期里根减税，美元走弱，港股表现也很好。00年代01年到07年，港股也是大牛市，跑赢美股。

从中周期来看，对新兴市场、对中国股市尤其是港股，中期趋势非常关键。如果配合国内稳地产等政策，市场会更稳健。

贸易摩擦市场从18年以来已多次经历，中期看没有太大分歧。短期来看，下半年中美在这一块可能超预期。

我认为中美都有促成阶段性贸易协议的基础，若有元首互访，可能会奠定阶段性协议。

站在特朗普角度，他明年面临中期选举，需要稳住选民，不能让选民面临断供或通胀压力，所以要稳住和中国的贸易关系。

中美本身也具备合作基础，中国愿意以开放促繁荣，美国如果想提升制造业，也应更加开放面对中国出海和进入美国市场，这值得关注。

总体来说，中东偏负面扰动，对A股影响不大，贸易摩擦也是偏负面，但下半年可能给市场带来惊喜。美元走低对中国市场是正面且确定性的趋势。所以今年下半年总体对中国市场有利。

上半年经济并非十全十美，也有美中不足。房地产止跌回稳迹象还不明显，尤其是五月以来一手房、二手房量价情况。价格回升也不明显。看PPI、CPI等宏观数据，全年GDP完成5%预期目标难度不大，但CPI和理想2%目标差距仍大。

所以不能因GDP能完成就松一口气，只要CPI没到2%，就不能松懈。

我觉得下半年重点先关注促进房地产止跌回稳。短期内这是需要优先解决的问题，也是政策层面自去年924以来非常明确的目标。

从最近高频数据来看，压力在上升。如果能出台一系列供给侧和需求侧并重的政策，推动房地产市场止跌回稳，并让市场看到政策的强大意志和及时性，对市场整体估值有很大帮助。对与传统链条相关的龙头公司股价也有提升。

十五五规划从中期来说也非常重要，但思路会有延续性，不会180度变化。一方面重视科技和新质生产力的提升，另一方面也要维持合理的经济增速，物价回到合理水平，更好发展双循环，尤其是做强内循环。这涉及一系列改革，包括强化内需、提振消费，使经济更平衡。

对股票市场来说，先看短期的中美贸易谈判和中国稳地产政策。在十五五规划中，可能会寻找中期战略布局方向，方向可能不会单一，市场会跟踪后续政策落地。

刚开始是纲要，后面即使有全文，也未必有明确的短期实际政策或定量金额。这可能不仅是今年下半年，更是未来几年要看的方向。但无论如何，新质生产力会非常重要，消费和内需的重要性也会上升。

首先，去年924之前我就讲过港股其实已经率先见底走牛了。未来这一轮行情要注意优先顺序：港股、A股、经济、地产。

如果只是盯着房地产核心因素，很难把握好这一轮中国股市牛市。因为这一轮牛市，从估值层面来说，需要系统性评估。

第一是人民币汇率，第二是系统性重估中国工程师红利，第三是看中国核心公司未来国际化拓展空间能力。如果只是站在人口数量、内需不足等因素，很难把握股票逻辑。

无论是全球资金回流中国资产，还是上市公司层面，更能体现国际化能力、与中国旧经济低相关因素，港股都有相当优势。

所以港股市场引领这一轮中国资产重估。等到经济本身企稳改善时，股市已走过牛市上半场，经济企稳回升，房地产也会稳住。顺序是港股、A股、经济、地产。

关注港股公司和经济结构变化，要体现国际化、全球化能力，要有代表性方向。上一轮我们团队提出过“宁组合”，偏中国制造。这一轮和中国品牌、中国消费相关，所以我们讲“泡腾资产”。

其中一些方向从去年到现在涨幅较大，不涉及短期具体股票推荐。其核心定义是：从中期趋势看，中国部分具备国际化运营能力的公司，在全球市场拓展空间很大，不能用中国经济或地产周期分析它们。

新消费有新习惯、新倾向，更关注情绪消费，接触新媒体，不再是传统营销渠道和方式。这种消费崛起在全球有普适性，不只是中国习惯，也符合马斯洛需求曲线。个别公司有时交易过热或估值透支，但新消费作为方向会持续涌现优秀公司，这些公司很可能在全球有很强延展力。

现在应该超配中国股市。金融危机以来，全球十大经济体对应九个股市都创了新高，只有中国没有。所以如果进入一轮持续的美联储降息周期，包括中国继续宽松货币政策，全球增量流动性在寻找低位资产时，中国股市非常突出。

工程师红利、供求关系改善、拖累因素边际减弱，对中国股市增量资金会持续流入。上半年外资还没有明显流入中国股市，港股上可能有一些，下半年很可能会看到外资重新明显流入中国股市。结构上，各机构看法不一。

中国股市未必要只看私营龙头，央国企未来也有重估空间。很多央国企在改善ROE和股东回报，不能用过去的老眼光看。

很多公司行业竞争格局非常好，适合价值投资者选择，估值仍偏低。流动性不断改善，低位资产有强估值动能。

行业上，除了AI和新消费，中国金融板块、非银金融、券商、保险、军工、创新药等都呈现行业边际改善，值得下半年重点关注。

总体来看，我觉得还是以“震荡慢牛”四字为核心来看市场。具体投资策略是：如果市场出现明显回调，要坚定加仓；如果市场短期快速上涨，也不用心急。市场经常会有震荡，给大家更好布局机会。

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